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可转债告别“躺赢”时代

　　



　　◎记者 孙忠

　　可转债市场稳赚不赔的躺赢时代正在过去。

　　5月13日，可转*ST搜特发布的债告第五次风险提示公告称，公司股票及可转换公司债券存在被深圳证券交易所终止上市的躺赢风险。5月6日，可转*ST蓝盾公告称，债告深交所拟决定终止公司股票及可转换公司债券上市交易。躺赢

　　此前市场盛行的可转“双低”策略，如今遭遇到退市和违约的债告挑战。不少投资者正纷纷撤出资质较低的躺赢可转债品种。数据统计显示，可转5月份共有18只可转债跌幅超过10%，债告其中搜特转债跌幅达55%。躺赢

　　市场人士表示，可转随着全面注册制推进，债告A股退市或将成常态，可转债不败的神话或将终结，这对于可转债投资提出了更高要求。投资者不仅要学会选择优质品种，还需要规避违约和退市风险。

　　搜特转债暴跌引发连锁反应

　　“整个可转债市场，此前对于退市并未有充分的预期。搜特转债的加速退市，令不少资金猝不及防。”一位可转债研究人士表示。

　　近期，搜特转债公告即将启动直接退市模式，让市场开始重新审视这一风险。

　　5月13日，*ST搜特发布的第五次风险提示公告称，公司股票及可转债存在被深交所终止上市的风险。其中提到，公司股票因触及交易类强制退市情形而终止上市，公司股票和公司可转换公司债券不进入退市整理期。

　　在此前的5月5日，由于终止筹划控制权变更，*ST搜特连续六个跌停，并将触发交易类退市标准。

　　截至2023年5月12日，公司股票收盘价为0.56元/股，已连续14个交易日低于1元。即便未来6个交易日*ST搜特全部涨停，亦无法重新站上面值，退市已成定局。

　　值得注意的是，交易类退市并未有退市整理期。根据《深圳证券交易所股票上市规则》规定，公司股票因触及交易类强制退市情形而终止上市，公司股票和公司可转换公司债券不进入退市整理期。

　　受此影响，搜特转债价格急转直下。上周初，搜特转债价格仍有60元，但在日益逼近退市的风险影响下，上周五该只品种已经跌至31.66元。

　　一位可转债研究人士表示，由于无退市整理期，搜特转债将在蓝盾转债之前触发退市。

　　搜特转债的快速走弱，使得尚未出现过退市情形的可转债市场“风声鹤唳”。一些公司基本面存在瑕疵的可转债品种纷纷遭遇抛售。

　　由于思创医惠此前被审计机构出具保留意见审计报告，思创转债近期也遭遇抛售，上周五更是大跌11.4%。

　　红相股份则因为审计机构出具无法表示意见的审计报告，公司股票交易实行“退市风险警示”的特别处理。近期，红相转债亦大幅重挫，从117元跌至89.024元。

　　退市后或为一般债权

　　退市会给可转债市场带来怎样的影响？

　　华创证券分析师周冠南认为，结合过去面临信用事件扰动后的可转债市场表现看，信用风险将成为短期内影响转债的关键因素之一，相关标的悲观情绪或将集中释放。

　　他认为：一是，将冲击市场短期流动性，这会导致低评级、小规模、业绩差的转债资产抛售增加；二是，偏债型、平衡型品种或将杀跌，偏股型转债在该阶段相对占优。三是，资质较弱的转债，债底保护性难免下降。

　　而真正让市场较为紧张的是退市后可转债的处理方式。特别是，近期即将退市的品种发行人多数资不抵债，预计将以破产重整为最终解决方式。

　　一位投行人士表示，截至目前，可转债市场并未出现过退市案例。一般而言，上市公司退市后，公司难以偿还到期债券本息的可能性比较大。如果启动破产重整，公司发行的可转债就会整体划归为普通债权，清偿顺序仅排在股权之前。而且在实践过程中，债券也并不能获得刚性兑付。

　　根据企业破产法，普通破产债权按顺序清偿，破产财产不足以清偿同一顺序的清偿要求的，按照比例分配。当前，*ST搜特、*ST蓝盾、*ST正邦等均存在资不抵债的问题。

　　*ST正邦此前公告，如果法院裁定受理债权人对公司提出的重整申请，根据《中华人民共和国企业破产法》第四十六条的规定，届时未选择转股的正邦转债持有人所持正邦转债将提前到期，正邦转债持有人可基于依法享有的债权进行债权申报，债权类型原则上为无财产担保普通债权，相关债权在公司重整程序中的清偿情况尚存在不确定性。

　　周冠南表示，根据可转债定义，并参照部分上市公司公告的处理办法，可转债一般被界定为无财产担保普通债券类型，清偿顺序位于债权最后。也就是说，如果转债的正股被强制退市，那剩余未转股的可转债将被最后清偿，违约风险较大。

　　“躺赢”时代已过去

　　由于可转债的价格上不封顶，下有保底，因此，“双低”策略在过去数年大行其道。

　　“双低”可转债，是指兼具低转债价格与低转股溢价率的可转债。投资这类可转债的策略，在过去三年里几乎是“躺赢”的策略。

　　一般而言，低转债价格，使得可转债具有较强的债性和防御性；低溢价率，使得可转债具有较强的股性和进攻性。不少投资者将双低可转债由低到高排序，选择排名比较靠前的品种“撒网式”布局。

　　不过，近期风险事件逐渐发酵，让“双低”策略有所退潮。“‘双低’策略的退潮，在一定程度上代表过去五年半可转债‘黄金时代’的结束，此前投资者凭借这种简单组合可以获得远高于市场均值的收益。”可转债私募基金广州嗣盈总经理张晓东表示。

　　一位机构人士向记者表示，未来可转债的投资要更加依托基本面，更加会权衡评级与价格之间的关系，投资者应更加侧重对公司基本面研究。以*ST搜特为例，在疫情因素影响下，出现巨亏在情理之中，但同时期相关竞争者并未出现大幅亏损状态。这也考验投资者了解公司的能力。

　　周冠南表示，全面注册制背景下，A股退市将逐步常态化。对于可转债投资而言，同样要重视违约和退市风险。

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